油价上涨！行业或迎新一轮景气周期

最近，高盛对油价的一篇预测引起广泛关注。

高盛在报告中表示，2026年，布伦特原油全年均价预测从77美元上调至85美元，显著高于2025年均价水平。在高盛看来，高油价将长期持续。

实际上，布伦特原油价格从2月底的70美元以下，到3月9日一度逼近120美元，再到4月初的短暂回落与持续震荡，国际油价在不到六周的时间里完成了一轮剧烈的供给冲击定价。

这轮由地缘政治激化导致的油价风波，正从事件冲击演变为油价中枢上移的预期，并有可能导致未来2-3年的油价中枢上移，进而推动油气板块进入一轮新的景气阶段。

此轮冲击爆发后，主要金融机构和研究机构都对未来油价走势进行了修正。只不过，高盛是其中最具代表性的鹰派声音。

3月底，高盛将短期均价预测推至110美元，将2026年全年均价上调至85美元，2027年维持在80美元。

高盛在报告中表示，驱动其上调油价的理由主要有两条。

其一是霍尔木兹海峡持续受阻造成商业库存大规模消耗。低库存意味着市场对供给扰动的缓冲能力下降，从而放大价格波动。

其二是市场对剩余产能高度集中于波斯湾地区的结构性风险重新定价。

4月9日，高盛依据美伊达成两周停火协议的新情况，将第二季度布伦特预测小幅下调至90美元，但维持第三季度82美元、第四季度80美元的中期预判不变，并明确指出油价预测的风险“总体偏向上行”。

不仅如此，高盛还对未来进行了一次推演。他认为比较不利的情景是，若霍尔木兹再封一个月，2026年下半年布伦特原油均价可能超过100美元；若冲突持续扩大且产量受损，价格在第三季度可能升至120美元。

与高盛不同的是，另一部分机构持相对保守的看法，认为持续高油价将系统性破坏全球需求，最终通过需求侧的自发收缩使价格回落。

国际能源署强调，随着非OPEC+供应增长和冲突影响缓解，2026年供应端并非没有回补可能，因此对持续性高油价保持相对谨慎。

美国能源信息署（EIA）认为二季度布伦特原油价格可能达到115美元/桶，但随着停产逐步缓解，价格将在2026年后段回落，2027年均价约76美元/桶。

花旗在基准情景下预测2026年第二季度布伦特原油均价为95美元/桶。摩根大通此前曾警告称若霍尔木兹海峡关闭超过25天，布伦特原油可能飙升至100-120美元/桶区间。

摩根士丹利对油价的走向持保守观点，将2026年油价预测上调至72.5美元/桶，但其长期预测仍锚定在65美元/桶。

多数机构认为油价中枢较冲突前有所抬升，但对中长期水平仍存在明显分歧。主流机构普遍认为，2026年底之前快速回落至70美元以下的概率很低。

各机构之间分歧均指向于高油价会因需求破坏而自我终结吗？

看跌的机构认为会；看涨的机构认为，至少在2026年内，供给的不确定性将持续盖过需求下行的压力。

要判断谁的逻辑更接近现实，就必须回到霍尔木兹海峡本身。

战争爆发前，每日由霍尔木兹海峡对外输出原油占全球石油贸易总量的约20%，液化天然气占全球贸易量的约25%。

这条最窄处仅约33公里的水道，是全球能源流通体系里最无可替代的咽喉。

自2026年2月下旬冲突爆发以来，霍尔木兹海峡通行量一度降至正常水平的不到10%，处于近乎停滞的高度受限状态。

沙特阿拉伯和阿联酋试图通过管道绕行，但沙特东西向输油管道能力约700万桶/日，其中可用于出口的约500万桶，阿联酋管道能力约150万桶/日，两者合计远低于正常状态下的海峡流量。

伊拉克的南部出口港口地处波斯湾，几乎完全需要通过该海峡。

若海峡长时间近乎停摆、绕行能力又无法完全接续，市场面临的潜在供应受扰规模可达千万桶/日量级。

与此同时，霍尔木兹局势最严峻的两周内，大量油轮滞留于波斯湾及周边水域无法正常通行，既无法前行卸货，也无法返港装载，可用流通库存出现剧烈收缩。

在这种情况下，市场已不再按“当前有多少油”定价，而是开始按“最坏的情况会有多坏”来定价。

这是理解这轮油价走势的关键。

风险溢价的真正作用，不是反映“现在缺了多少油”，而是通过价格上涨强迫需求侧主动萎缩，以此对冲“未来如果缺口继续扩大”的风险。

在这种情形下，价格上涨本身会压制需求、释放库存，以帮助市场对冲未来更大缺口的风险。

所以，高油价本身是一种配给机制，一旦市场进入这种状态，即便供给端出现恢复性信号，价格也不会快速回落，因为库存的消耗已经在进行，重建库存需要时间，而在这段时间里，市场只能继续为不确定性付费。

整体来看，地缘政治只是这次油价中枢上移的导火索，供给结构才是高油价在冲突降温后能否维持的关键。

先看上游投资。过去十年，全球石油行业在ESG约束和能源转型预期的共同压制下，上游资本开支持续低于维持产能所需的合理水平。

国际能源署在多份年度报告中多次发出上游投资严重不足的警告，这种投资缺口在短期内不影响产量，但持续侵蚀产能储备，使得供应冲击到来时，市场的弹性响应能力大幅下降。

根据高盛的研究报告，目前全球真正可动用的有效剩余产能高度集中在沙特阿拉伯和阿联酋两个国家，规模有限。

其他欧佩克成员国大多处于接近满产状态，美国页岩油在“资本纪律”的行业共识下，主要公司普遍优先分红而非扩产，钻机数量持续走低，新产能从钻井到投产的周期已延长至六至八个月。

与2014至2018年的“快速响应”时代相比，页岩油已经不再是平抑价格的摇摆生产者。

库存状况同样构成支撑。根据国际能源署的数据，OECD成员国的商业原油库存在此轮冲击之前就已处于近五年的相对低位，重建需求反而在高位区间形成了额外买入压力。

OPEC内部的利益结构稳固。沙特的财政需求和对美谈判筹码、俄罗斯支撑战争成本的经济基础，共同构成了维持控产的强烈动机，令大幅放量的可能性降低。

4月初，OPEC+同意将5月配额小幅上调20.6万桶/日，但相对于当前海湾地区的供应受扰规模，这一增量更像边际信号，而非足以改写平衡的实质补量。

特朗普的外交斡旋在短期内有效，4月9日美伊停火消息推动布伦特迅速回落至90美元附近，但随后又因海峡流量恢复缓慢而反弹。

地缘局势仍具高度不确定性，一旦停火破裂，风险溢价会立刻反弹，这是结构性压力与短期情绪的根本区别所在。

值得关注的是，全球石油贸易正在经历一次“重新配油”。

霍尔木兹受阻后，亚太炼厂转向非洲、南美甚至北海原油，欧美炼厂从美国本土获取更多轻质原油。

贸易流向的重组推高了运输和炼化成本，也使不同原油品种之间的价差出现明显分化，进一步加剧了全球成品油市场的结构性紧张。

众所周知，油气是经济发展的重要基石。其价格波动将会通过运输、化工原料、电力等传导至几乎所有商品和服务，进而影响消费者价格指数和生产者价格指数。

比如，航空和物流等，其燃油成本约占航空公司总运营成本的30%至35%，在对冲合约逐步到期后，高油价的冲击将全面显现。

相对地，油价上涨也将大幅调整上游勘探开发企业的盈利能力。若布伦特均价维持在85美元/桶甚至更高，上游勘探开发企业的盈利弹性将显著增强，现金流和资本开支能力都有望改善。

高盛与美国能源信息署均不认为油价会快速回落至此次冲突爆发前的低位水平，这一判断为上游油气行业维持较高利润提供了持续性基础。

油气行业能否开启新一轮景气周期，核心在于高油价能否有效转化为持续的资本开支增长与供给能力的稳步扩张。

油价处于低位阶段，油气企业的经营重心集中在债务缩减与稳定分红。

当油价进入高位区间，企业现金流状况显著改善，自然会推动资本开支水平提升。

2023年至2024年，国际石油巨头依托持续改善的盈利水平，相继展开大规模并购整合。

埃克森美孚完成对先锋自然资源的收购，雪佛龙并购赫斯公司，西方石油拿下二叠纪盆地生产商CrownRock，行业集中度进一步提升。

高油价环境还让深海、页岩油、油砂等以往开采成本较高的区块具备商业开发价值，有效拓宽了全球油气供给边界，也延长了行业整体的景气周期。

根据中国石油勘探开发研究院监测数据，2023年全球常规油气勘探投资回升至510亿美元左右，国际七大石油公司勘探投资同比增长8.6%，其中72%的资金集中投向深水及超深水领域。

壳牌、道达尔、埃克森美孚持续加大对巴西桑托斯盆地盐下区块的布局，通过股权收购与项目投标提升资源份额。

埃克森美孚稳步推进圭亚那海域FPSO项目建设，壳牌、道达尔等欧洲能源企业则依托充裕现金流，加快卡塔尔、美国墨西哥湾等地区LNG项目的投资落地。

历史数据显示，上游油气资本开支回升，会逐步传导至油服、工程建设、海工装备、油井技术服务及高端油气材料等上下游配套环节，带动全产业链进入复苏通道。